Открытие рынка облигаций в Китае изменит финансовый мировой рынок


Китай открывает рынок облигаций с неизвестными последствиями для мира

Вступление Китая во Всемирную торговую организацию в 2001 году изменило мировой экономический порядок. Тем не менее, даже когда Китай стал фабрикой для всего мира, его финансовая система оставалась закрытой, со строгим контролем за поступлением и оттоком денег. В течение многих лет говорили о «двустороннем открытии». Теперь допуск иностранных инвесторов на рынок облигаций Китая на 15 триллионов долларов, закрепленный в этом году, когда страна завершила свое включение во все три ведущих мировых индекса, может означать большой взрыв, эквивалентный вступлению в ВТО.

Глобальные пенсионные фонды, которым не хватало доходности в мире с низкими темпами роста, теперь будут иметь доступ к надежному государственному долгу с выплатой более 3%. И если официальные лица выполнят свои обещания по открытию бизнеса, подтвержденные пятилетним планом коммунистического руководства на 2021-25 годы, изложенным в октябре, китайским инвесторам вскоре станет намного проще скупать акции Apple, Starbucks или Tesla — не только их телефоны, капучино и машины. Китайцы могут присоединиться к своему правительству, которое уже давно является крупным покупателем зарубежных активов, таких как казначейские облигации, в качестве мощного источника финансирования.

«Китай превратится из экспортера товаров в экспортера капитала, конечно, со значительными последствиями для всего мира», — говорит Стивен Джен, управляющий Eurizon SLJ Capital, хедж-фондом и консалтинговой фирмой в Лондоне.

Но каковы будут последствия? Крупные изменения в финансовой системе в прошлом привели к печальным результатам. Введение евро в 1999 году посеяло семена долгового кризиса в регионе десять лет спустя. Волна зарубежных сбережений, хлынувшая в США в 2000-е годы, вызвала ипотечный бум, который катастрофически разразился в 2007‑2008 годах. Bloomberg Markets собрал мнения о том, как открытие может повлиять на будущее мировых финансов в предстоящие годы. Вот некоторые из возникших тем.

Китайские вкладчики выходят на мировой уровень

Джен, который начал свою карьеру в Morgan Stanley, освещая влияние азиатского финансового кризиса на валютный рынок, считает открытие китайского рынка капитала крупнейшим структурным изменением в международных финансах с момента введения евро.

Устойчивый приток иностранного капитала может заставить Пекин спокойно ослабить контроль, который так долго сковывал внутренние деньги в Китае. В самом деле, вероятно, придется; в противном случае юань укрепится, что подорвет экспортную конкурентоспособность страны. Это вызовет волну китайских инвечтиций по всему миру — по оценкам Джен, сдерживаемый спрос Китая на инвестиции за пределами Китая достигает 5 триллионов долларов. Это может напоминать нефтедоллары, которые текли из стран-экспортеров нефти в 1970-х годах, которые в конечном итоге привели к финансированию огромного и трагически неустойчивого роста заимствований со стороны латиноамериканских стран.

«Отток, вероятно, будет компенсирован притоком еще в течение нескольких лет», — говорит Джен о Китае. Чистый отток нефти, подобный нефтедоллару, может материализоваться еще через несколько лет, «но это определенно сценарий, с которым нам придется иметь дело», — говорит он.

Прямой доступ к экономике Китая

Чтобы получить доступ к быстрому экономическому росту Китая, глобальным инвесторам обычно приходилось покупать прокси-активы, такие как австралийский доллар, сырьевые товары или небольшой набор китайских акций, котирующихся на Гонконгской бирже. Открытие рынка облигаций Китая дает им прямой доступ. Он также представляет собой альтернативу японским государственным облигациям и другим суверенным долгам с низкой или отрицательной доходностью, говорит Эд Аль-Хуссейни, старший аналитик по глобальным ставкам в Columbia Threadneedle в Нью-Йорке, которая в октябре имела под управлением 476 миллиардов долларов и недавно вышла на рынок Китая.

Читайте так же:  Китай введет санкции в отношении законодателей США и потребует визы для дипломатов

«Люди готовы платить за ликвидность, и это главное, что улучшается на китайском оншорном рынке. Так что нас неизбежно подтолкнет в этом направлении», – говорит он.

Облигации центрального правительства Китая теперь включены или находятся на этапе включения в три ключевых индекса международных облигаций, которые инвесторы используют в качестве ориентира, составляемые FTSE Russell, JPMorgan Chase и Bloomberg Barclays (входит в Bloomberg LP, владелец Bloomberg Markets). Согласно оценкам Goldman Sachs Group Inc., пассивным фондам отслеживания индекса необходимо будет покупать китайские облигации, чтобы соответствовать эталонным показателям. Некоторые активные менеджеры, обеспокоенные транзакционными издержками, могут держаться подальше; другие, вероятно, рассмотрят Китай из-за привлекательной доходности.

Доходность китайских облигаций больше похожа на доходность облигаций развивающихся стран

По мнению аналитиков Goldman, доходность китайских облигаций больше похожа на доходность облигаций развивающихся стран — в эталонном индексе FTSE World Government Bond Index они будут вторыми по величине после Мексики, — однако инвесторы, вероятно, будут рассматривать их как ценные бумаги развитых рынков. По оценке аналитиков Goldman, включая Кеннета Хо в октябре, после привлечения 230 миллиардов долларов от иностранных инвесторов на свой рынок фиксированного дохода за последние пять лет, в следующие пять лет Китай получит еще около 770 миллиардов долларов.

Участники рынка не ожидают, что в результате сдвигов в распределении активов доходность облигаций значительно повысится, но деньги нужно будет откуда-то брать. На конец июня иностранным инвесторам принадлежало почти 13% японских государственных облигаций и более 30% казначейских облигаций. По оценкам Commerzbank AG, около четверти государственных облигаций региона евро принадлежит инвесторам, не входящим в валютный союз.

«У нас огромное количество JGB и европейских облигаций, и большая часть из них — мертвый груз», — говорит Аль-Хуссейни из Columbia Threadneedle.

Конкурент на капитал

Вашингтон, в частности, может конкурировать с Пекином за зарубежный капитал. Текущий счет Китая едва ли является положительным по сравнению с размером его экономики, даже с его большим положительным сальдо торгового баланса с США. Он имеет огромный дефицит в торговле услугами, и некоторые экономисты прогнозируют, что в будущем он будет иметь дефицит текущего счета. Если это произойдет, Китаю придется привлекать деньги из-за границы, как это делали США на протяжении десятилетий.

«Китай может войти в структурный дефицит текущего счета, что вынудит его открыть рынок и импортировать капитал из-за границы», — говорит Айдан Яо, старший экономист AXA Investment Managers в Гонконге, ранее работавший в Управлении денежно-кредитного регулирования Гонконга. Поскольку Китай и США, которые иногда называют G2, конкурируют за сбережения, «либо остальной мир должен увеличить сбережения для финансирования дефицита G2, либо G2 придется приспосабливаться», — говорит Яо.

Конкуренция может стать еще более жесткой, если Вашингтон расширит свои действия в 2020 году, чтобы сократить доступ китайских заемщиков к американскому капиталу. Законодатели от Республиканской и Демократической партий уже предложили правила, которые бы ужесточили для китайских компаний выпуск акций в США, например.

Читайте так же:  5 фактов об облигациях, о которых обязан знать каждый инвестор

“Чем сильнее США пытаются изолировать Китай, тем больше усилий Китай должен приложить для открытия”, — говорит Яо Вэй, главный экономист по Китаю в Société Générale SA в Париже. “Допущение большего количества иностранных инвестиций еще больше углубит интеграцию Китая в мировые финансовые рынки, что затруднит развязку.”

Лучшее распределение кредитов и прозрачность

Китайские регуляторы надеются, что открытие их рынка облигаций улучшит распределение кредитов. Коммунистическое руководство страны стремилось перевести экономику к более рыночной системе, в которой инвесторы и кредитные аналитики оценивают финансирование для разных заемщиков в соответствии с их риском. Политики надеются, что это остановит накопление проблемных и невыплаченных кредитов, сократит избыточные мощности и приведет к более продуктивным инвестициям.

Это помогает объяснить, почему Народный банк Китая и другие регулирующие органы так усердно работали, чтобы добиться признания эталонных индексов облигаций. Это разрешение потребовало рассмотрения широкого спектра жалоб на местный рынок, таких как чрезмерное количество документов, требуемых от иностранцев, и медленные темпы завершения торговли. Регулирующие органы также предоставили больше возможностей хеджирования, а правительство увеличило размер отдельных облигаций, чтобы повысить их ликвидность. После беспорядочной девальвации юаня в 2015 году НБК также попытался успокоить зарубежных инвесторов, проводя управление обменным курсом с большей прозрачностью и стабильностью.

Пятилетний план коммунистической партии Китая, изложенный в октябре, вновь подтвердил открытость. Хань Вэньсю, высокопоставленный чиновник, участвовавший в разработке плана, сказал на брифинге, что «Китай увидит, что масштабы внешней торговли, использования иностранного капитала и исходящих инвестиций будут продолжать расти». Губернатор НБК И Ган также подчеркнул важность открытия финансового сектора, заявив, что оно повышает эффективность и способствует более качественному экономическому развитию.

«Зарубежные учреждения могут быть источником свежей крови, которая может представить инновационные и зрелые способы ведения бизнеса на местном рынке, на котором долгое время доминировали китайские банки и брокерские компании», — говорит Бекки Лю, глава отдела макроэкономической стратегии Китая в Standard Chartered Plc. «Власти могут остаться с внутренними инвесторами, которых вытесняют с рынка государственных облигаций».

Непреднамеренные последствия

Всегда есть риск, что все пойдет не так, как планировалось. Например, что, если вместо того, чтобы дисциплинировать китайский рынок с фиксированной доходностью, открытие предоставит самым рискованным заемщикам Китая еще более дешевый кредит?

Вот как это может произойти: иностранные инвесторы в основном покупают облигации, продаваемые центральным правительством и тремя государственными кредиторами, известными как политические банки, которые тесно связаны с целями правительства. По состоянию на середину 2020 года зарубежные менеджеры владели 8,5% облигаций центрального правительства по сравнению с 2,4% в феврале 2016 года. По оценкам аналитиков Goldman, их доля в корпоративных облигациях, составлявшая 0,7%, практически не изменилась с 0,6%.

«Власти могут остаться с внутренними инвесторами, которых вытесняют с рынка государственных облигаций», — говорит Майкл Спенсер, главный экономист по Азиатско-Тихоокеанскому региону Deutsche Bank AG в Гонконге. «Снижая доходность безрисковых активов, этот иностранный приток может вынудить китайских инвесторов еще дальше сойти с кредитной кривой. Так что, если вы думаете, что они не очень хороши для начала с точки зрения ценообразования кредита, то эти притоки на самом деле могут усугубить эту проблему».

Читайте так же:  Ма из НБК: вакцины от коронавируса могут увеличить ВВП Китая более чем на 8,5%

Спреды на внутреннем рынке корпоративного долга Китая менее дифференцированы, чем на рынке облигаций США. Корпоративные облигации высшего качества принесли примерно на 70 базисных пунктов, или на 0,70 процентных пункта, больше доходности, чем государственные облигации Китая в конце октября. По данным платформы ChinaBond, процентные ставки высокодоходных ценных бумаг были на 329 базисных пунктов выше. Для сравнения: корпоративные спрэды инвестиционного уровня в США были на 123 базисных пункта по сравнению с казначейскими облигациями, а у бросовых облигаций — 488 базисных пунктов.

Теряя контроль

Чем более открыт рынок, тем сложнее будет китайским политикам удержать контроль над процентными ставками и обменными курсами. Действия, которые приводят к повышению доходности — например, ужесточение денежно-кредитной политики для контроля над инфляцией — могут спровоцировать волну притоков, которая приведет к росту валюты, что сделает экспорт менее конкурентоспособным. Точно так же меры, которые подрывают доверие иностранных инвесторов, могут спровоцировать дестабилизирующий исход.

Китайские политики осторожны и терпеливы. Это помогает объяснить, почему они держали финансовую систему изолированной, даже когда они открыли экономику множеством других способов, начиная с конца 1970-х годов. Они приветствовали инвестиции в производство, но другое дело — портфельный приток. В конце концов, кризисы развивающихся рынков в 1980-х и 1990-х годах продемонстрировали опасность «горячих денег», которые могут быстро покинуть страну, вызывая серьезные финансовые потрясения.

«В условиях открытого финансового рынка с более легким притоком и оттоком китайскому правительству и центральному банку придется более осторожно управлять затратами на финансирование и процентными ставками», — говорит Лу Тин, главный экономист по Китаю в Nomura Holdings Inc. в Гонконге. «И, конечно, это усложнит управление обменным курсом».

Китаю может потребоваться восстановить контроль и ограничения, если открытие финансового рынка вызовет чрезмерную волатильность. Власти в последние годы управляли колебаниями курса валюты путем введения или снятия ограничений на валютном рынке. Таким образом, хотя китайская политическая элита, похоже, согласна с преимуществами открытия, процесс, скорее всего, будет временным.

Плюсов больше, чем минусов

Китай хочет и нуждается в иностранном капитале для финансирования своего роста и содействия глобальному использованию своей валюты, которая остается небольшим игроком в международных сделках. Темпы роста страны неуклонно замедлялись в последние годы, даже до пандемии, и эпоха чрезмерного профицита текущего счета закончилась. В условиях стареющей и сокращающейся рабочей силы Китай рискует попасть в «ловушку среднего дохода» — стагнацию до того, как он достигнет уровня развития богатого мира. Повышение финансовой прозрачности, разнообразное финансирование и более продуктивные инвестиции будут ключом к тому, чтобы этого не произошло.

Для остального мира финансовая интеграция Китая принесет непредсказуемые изменения, как и вступление страны в глобальную торговую систему. Его гигантская рабочая сила сделала товары более доступными по всему миру, улучшив жизнь миллионов людей. Но он также опустошил промышленные города от Мичигана до северной Англии, что повлекло за собой социальные издержки с политическими последствиями, которые все еще проявляются. Точно так же грядущий перевод триллионов долларов капитала через границы, вероятно, приведет к появлению победителей и проигравших по всему миру.


Нравится это? Поделись с друзьями!

0 Комментариев

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Social media & sharing icons powered by UltimatelySocial